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【价值工房】德国眼科第一股 德视佳具中长线投资价值


2020-06-12


【价值工房】德国眼科第一股 德视佳具中长线投资价值放大图片

自8月中之后一直沉寂的新股市场,一个月后变得活跃,本周一 (9月30日) 上市的百威亚太(01876) 虽然是近期新股焦点之一,但在第二次招股中公开市场反应麻麻,首日表现一如预期平淡。目前全球经济形势不确定,再加上十一国庆长假,大型新股受多个因素影响下预期表现比较平淡;但集资额较小的新股往往可凭自身及业务特色跑出。现正招股的德视佳(01846)是今年继百威亚太来港上市后的另一外国企业,且是港股唯一一家来自德国的视力矫正医疗专科企业,亮点十足,料受市场追捧。

德国第一视力矫正品牌

德国医疗质素一直在世界医疗市场位居前列,当地研发的医疗器备及医药更居世界医疗市场的顶尖水平,因此以应用德国高端医疗器备的德国第一视力矫正连锁诊所品牌德视佳,不但在国内市场深受病患者欢迎,在近期的资本市场推介中亦受到众多机构投资者的追捧,反应热烈。集团于1993年成立,从事视力矫正行业,结合了德国眼科的技术及25年的个性化客户服务经验,为中高收入水平目标客户提供优质服务。集团也是为数不多的具有广泛地理覆盖範围的眼科诊所集团之一,在德国、丹麦及中国运营业务。作为行业领导者,近年更积极进军极具发展潜力的内地市场,并已开设六家诊所,打下了坚实的业绩基础。

浅谈服务範畴以及技术
集团为两大主要客户群提供广泛的视力矫正服务:
(1) 年龄在18至45岁之间,主要寻求屈光性激光手术或后房型人工晶体(ICL)植入术治疗近视、远视或散光的人群;及
(2) 45岁以上,主要寻求屈光性晶体置换手术治疗老花眼或白内障的人群。

集团的视力矫正服务可大致分为屈光性激光手术 (包括全飞秒激光手术及飞秒激光联合準分子激光角膜原位磨镶术);后房型人工晶体 (ICL) 植入术;晶体置换手术 (包括单焦点及三焦点晶体置换手术) 及其他 (包括PRK/LASEK及ICRS植入手术)。根据资料,在不包括PRK/LASEK的先进晶体置换手术及屈光手术市场,集团的市场份额按2018年的收益计分别在德国排名第一,在丹麦排名第二。集团亦率先为不便佩戴阅读眼镜及/或渐进式眼镜的客户提供蔡司三焦点晶体置换手术作为老花眼独立治疗方案。

内地业务收入迅速增长
根据弗若斯特沙利文的报告,于2018年末,约90%的20岁的内地年轻人患有近视,同年中低度近视及高度近视的人口分别达约4.68亿及1.12亿。再者,目前屈光手术在内地市场渗透率极低,德国市场的渗透率是中国的三倍,但人口规模则为后者的十分之一。过去三年,德视佳的收入持续上升,其中内地业务的收入複合年增长率近80%。期内,集团经调整税后净利複合年增长率为68.4%,而今年首季亦实现同比增长约30.7%,经调整税后净利率达15.5%。此外,集团已制定内地市场的长期发展策略,未来每年于一二线城市黄金地段开设一至三间新诊所,以迎接市场需求,料可保持高增长。

二重分析招股价之定位
最后看招股基本资料,招股规模约7,933万股,较常见的1.00亿股为少,至于招股价介乎6.20至8.80元,差距近42%,由于超过普遍的三成,不排除是考虑到近期有超过十只新股上市及招股,因此设置招股价範围较阔。除了招股规模较小,市值定位亦是一样,以招股价计出市值介乎19.67亿至27.93亿元,少于30亿元为市值偏小的证明。根据招股书资料,计及集资净额后每股资产净值介乎1.9824至2.6128港元,相对招股价範围,市账率介乎3.13至3.37倍;相对同业希玛眼科 (3309) 的市账率则超过6.00倍。再者,希玛眼科现时市盈率超过120倍;而按德视佳2018年全年盈利 (已扣除上市开支因素) 计算,市盈率大约25倍。综合市账率及市盈率分析,招股价定位不算高,投资者看好眼科手术行业发展前景,适合认购作中长线投资。

聂振邦(聂Sir)
证监会持牌人

笔者确认本人及其有联繫者均没有出现以下两种情况,其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票;其二在文章发出后三个营业日内交易上述的股票。此外,笔者现时也并未持有上述股份。

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